格力半年报：阵痛期开始，但并非末日

格力的2015年半年报，出现了营业收入和扣非利润的双降，其实在一季度财报披露的时候，就已经有所端倪，但由于一季度向来是格力的传统“淡季”，而且2014年为了冲任务的压货，当时大部分人认为格力一季度的增速大幅放缓情有可原。 先说点财报以外的内容，半年报里，我认为算是亮点...格力的2015年半年报，出现了营业收入和扣非利润的双降，其实在一季度财报披露的时候，就已经有所端倪，但由于一季度向来是格力的传统“淡季”，而且2014年为了冲任务的压货，当时大部分人认为格力一季度的增速大幅放缓情有可原。

先说点财报以外的内容，半年报里，我认为算是亮点的，就是格力着重提到工业机器人和高档数控机床领域的发展，对于血液里更偏“工业”的企业来说，这或许会成为格力未来新的收入点。

大概对比了下美的的半年报，我从去年就已经有了一个观点：格力和美的，注定会走不同的路，一个更专注于工业技术领域，一个更专注于民用消费领域。2个公司，都很优秀，但其实本质并不一样，所以没有必要进行过多的比较。

截至2015年6月底，公司营业收入501.11亿元，同比下滑13.40%;净利润57.21亿元，几乎与四川治癫痫的正规医院去年同期持平;扣非净利润52.13亿元，同比下滑18.40%。由于格力持续进行价格战，所以空调部分的毛利率也下滑至31.29%，而且下滑幅度较大。换句话说，尽管格力的营业收入下滑，但卖出去的空调数量，应该是多于去年同期的。再说说利润，格力在营业收入下滑的情况下，净利润并未下滑，扣非净利润下滑幅度也不算大，这就要说到销售费用的下降。2014年6月，格力销售费用98.93亿元，2015年6月，格力销售费用为63.41亿元，较去年同期减少了35亿多。格力在半年报中解释，这是销售规模下降所致的，但这种程度的减少，一定是有异常的。

长期投资格力的人，一定都知道格力有一个科目叫做其他流动负债，不少人(包括我)认为这个科目是格力的利润蓄水池，有利于平滑收益，我把黑龙江哪里有专治羊癫疯医院这些年销售费用及其他流动负债的趋势图做了一下，大家来看看：

从2011年起，公司销售费用连年上升，并在2014年达到峰值，而其他流动负债净增额也同销售费用一起上升，在2014年达到峰值，而在2015年6月，其他流动负债净增额仅为25.29亿元，销售费用也可以下降，图中对于2015年底的数据仅是本人拍脑袋预测，仅供参考。我曾经也说过，如果其他流动负债什么时候开始下降，这说明公司已经开始大幅动用“蓄水池”来进行平滑利润，如今，其他流动负债的增量在2015年开始出现下滑趋势，如果实体经济和地产景气度依然下滑，而格力在非空调业务方面又没有更好建树的情况下，其他流动负债或许会在2016年出现负增长。

对于中短期投资者来说，格力目前的状况确实不理想，已经开始吃老本了，未来1-2年重回高增长可能性非常低，甚至利润可能会出现小幅度下滑;对于长期投资者来说，我认为不必过于悲观，格力已经在转型的路上，未来的格力，会是对公+民用2条路，光伏空调、机器人、数控机床，以及其他我叫不上名字的“智造”产品，会在几年后，为格力带来新的成长之路，但这几年，很可能成为格力的阵痛期，不过“蓄水池”里面的水，似乎也够让格力平稳度过了。

对于估值，短期来看，要适当下调，未来3年，格力净利润增速或许会在-10%-10%的区间，一般资本市场对于这样的预期，PE或许只能给10PE左右，也就是1400亿市值左右，不过考虑到格力未来的高股息率，假设2015年的股息为120亿元，对应8%股息率的话，就是1500亿元，和目前市值还有27.87%的幅度，所以当前的格力股价吉林猪婆疯的医院那里好，依然在被低估的状态，只是没有之前那固原泾源县哪家医院可以治疗癫痫么低估。