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煤炭行业投资仍有暴利

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煤炭行业投资仍有暴利

2006-02-22 13:35:00

来源:中国建材网

 

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在行业周期之外,由于存在石油和天然气消费向煤炭消费转移的可能性,煤炭股的投资价值需要重新计算

目前很多研究机构认为,2006年国际煤炭需求增长放缓,而供给{TodayHot}明显增加,这将导致价格继续走低。A

    在行业周期之外,由于存在石油和天然气消费向煤炭消费转移的可能性,煤炭股的投资价值需要重新计算

    目前很多研究机构认为,2006年国际煤炭需求增长放缓,而供给{TodayHot}明显增加,这将导致价格继续走低。A股市场中煤炭股市盈率只有七八倍,实际上反映了投资者对未来煤炭价格相当悲观的预期。

    但是,专家们的统计数据和所谓专业判断,也许没有我们自己对身边情况的观察和常识更可靠。

    大多数研究者在预测煤炭未来的供求时,没有充分考虑石油和天然气消费向煤炭消费转移的因素,而恰恰是这个重要因素,将决定煤炭未来的供求关系和价格大趋势。

    替代效应决定煤炭价格趋势

    现在,按照所含热值计算,煤炭的价格只有石油和天然气的1/4。用常识来判断,在一个要素全球配置的市场经济体系中,这样严重扭曲的比价是不可能一直维持下去的。

    根据美国媒体的报道,相当多的电力公司正逐步放弃昂贵的天然气,转向成本低得多的煤炭,美国国内在建和计划中的燃煤电厂达到130家之多。

    另外,英国《金融时报》报道,全球较大的3家发电设备制造用中医治疗癫痫病能治愈吗商阿尔斯通(Alstom)、西门子(Siemens)和通用电气(General Electric)预计,煤炭将取代天然气,成为电厂优选燃料,形成重大转变。

    而在国内,广东2006年提高燃气价格后,很多居民改为用电做饭,商场中电灶销量大增。在中国,用电就是间接用煤。

    通过这些现象,根据常识可预料到,巨大价格差异必然导致石油和天然气的消费向煤炭转移,这种情况将不仅发生在电力、取暖和日用领域,甚至发生在汽车行业:混合动力(汽油和电力共同驱动)汽车和纯电力驱动汽车将持续增加。基于同样原因,电力驱动很大程度上就是煤驱动。

    当然,这种消费转移不会一蹴而就,需要一个过程,因为新建电厂、改造取暖系统、完善汽车充电网络都需要时间,但这个过程已经开始进入加速阶段了,而且将持续下去,直到按照热值的煤炭价格与石油和天然气接近。假设石油和天然气价格维持在目前水平的话,就意味着煤炭将从现在的价格再涨2到3倍。

    虽然还有很多不确定的因素,比如石油和天然气价格是否回落,但煤炭价格上涨大趋势应可以确定。

    由此可以得出结论:煤炭行业存在非常好的投资机会。

    常用估值指标的误区

    具体到上市公司,就要分别作估值分析。

    谈到估值分析,当然要看市盈率,这是大家的通用语言。A股煤炭公司EPS差不多都是七八倍,美国主要煤炭公司2006年EPS基本在18倍左右,但仅凭这个理由并不能得出低估的结论。

    我一直不认同把市盈率作为主要估值分析指标,不仅仅是因为它太简单,没有什么“技术含量”;更是因为,由于折旧、计提等会计政策不同,执行税率不同,不同公司的市盈率通常没有可比性。如果不参看其他指标(企业价值/经营现金流等),单谈市盈率,很容易对人产生误导。

    另一个常被提到的指标是市净率。不少分析员在去年被钢铁等行业的超低市盈率搞懵了,慌乱中抓住了市净率这根稻草,开始大用特用。其实,除银行等{HotTag}金融企业外,对于大多数公司,市净率基本上没有任何意义。原因很简单,净资产只是反映了一个公司过去的投资成本,与公司价值(即未来创造现金的能力)没有任何直接联系。在中国就更是这样,建同样的一个工厂,老国有企业、在行业高峰建厂的企业投资成本都比行业平均水平高很多,相应的净资产北京治癫痫医院哪家好指标就比别人高很多。它的股票价格能因为以上原因就比较高吗?

    会计报表上的净资产数值,不仅不能反映公司未来创造价值的能力,甚至也无助于确定公司静态的资产价值。比如,一些老的商业公司拥有繁华商业区的土地,但由于当年获得土地的成本非常低,这些土地的价值无法在会计报表上得到反映;一些资源类的公司也存在类似情况。以国阳新能为例,实际上它拥有的较大一块资产就是可采储量10亿吨的煤矿采矿权,即使按每吨3元计算,价值也30亿元,但是这个采矿权在会计报表上只记为3000万元左右,因为这是较初成本。

    还有就是现金流折现模型,基本上是你想要什么结果都可以算出来。所以真正做投资决策的人还是忘掉它吧。

    合理估值分析的一个例子

    当然,仍然有比较可靠的估值分析指标,EV/EBITDA(基本类同于“企业价值/经营现金流”)就是很好的一个。经营现金流更真实地反映了一个公司创造现金的能力,而且较少受到会计政策的影响,使得国内同行业公司的比较,甚至国际同行业公司的比较成为可能。

    例如,国阳新能的市盈率与其他A股煤炭公司差不多,但是如果看“企业价值/经营现金流”,它的股价就显得很低。这里只举一组数为例:从2003年到2005年前三个季度,国阳新能的经营现金流分别是同期净利润的约2倍、3倍、4倍;而其他A股煤炭公司基本在1.6倍以下。

    另一个有意义的估值分析指标是昆明治疗儿童癫痫病医院哪家好分红收益率,这尤其适用于价值型的公司,它至少可帮助我们确定股价的下限。比如说,在目前的利率环境河北省癫痫病哪家医院治疗的好下,一个股票的分红收益率达到8%,并且在可预见的未来能维持这个分红,长期来看,这股票价格就几乎是不可能跌的(假使利率基本稳定)。

    较后来看一个新的资源类公司估值指标,即企业价值与公司拥有煤炭可采储量的比。它的含义是:如果买入该公司的股票,就相当于以某个价格(X元/吨)买入了这个公司拥有的煤炭可采储量。这里的企业价值,等于股票市值加上净债务。单单用股票市值是错误的,因为一个公司的资产是属于债权人和股东共同所有。个人认为,这是对资源类公司较有意义的一个估值指标,在对石油公司的估值分析中这一指标被普遍采用。

    通过计算,几个重要公司这一指标分别是(全部折合成人民币):

    也就是说,现在买入国阳新能的股票,相当于以3元/吨的价钱买入了这个公司拥有的优质无烟煤资源,而价值18亿元的矿山设备等资产并未计入,也没有考虑收购母公司的矿山后储量大幅增加。

    另外,可以用重置成本法来计算它的价值。山西马上就要公开拍卖几个优质大型煤矿的采矿权,让我们拭目以待,看看优质大型煤矿资源的市场价值到底是多少。

    对于这样的比较方法,容易产生的两个质疑是:一、不同公司的煤炭开采成本不同,品质不同,销售价格不同,所以资源的价值本来就不一样;二、国阳新能成本高,利润率明显偏低,资源的价值本来就低。

    靠前条当然没错,但第二条就不对。在看利润表的同时,一定要看看现金流量表,把不同煤炭公司的现金流量表对比一下,就不难发现,国阳新能的真实利润率在行业中名列前茅。

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